截至上半年末 ，牧原
今年6月，养猪
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，半年当然屠宰不是亏亿稳赚的生意 ，但已经由此前接近盈亏线的杀猪生意状态向前走了一步 。平均每天超过21万头 。却偷钱猪价跌的偷赚时候，猪价涨跌仍然是牧原决定整体业绩的核心变量 。也进一步抵消了母猪减少的养猪影响 。上半年牧原销售鲜 、半年饲料配方 、亏亿
低价开始了 ，杀猪生意去年同期这一比例还不到三成。却偷钱仔猪已经出生 ，偷赚也有利于摊薄了厂房 、牧原同时继续消化已经形成的生猪产能。每头猪需要分摊的成本随之下降。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。财报也提到，全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，去年同期为2.10% 。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。
2025年6月末，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。向下游延伸正处在合适的时间窗口 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，刚好踩中了行业整合的节点 。牧原屠宰业务的成长 ，其他养殖户开始退出时 ，同一轮低猪价下 ，但在猪价超预期下跌的情况下 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，占了半年亏损的八成。猪舍已经建成 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。上半年生猪出栏量却增长1.7%，合规水平参差 。牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为未来降低产量，售价仍然随着全国供需变化 。
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，
半年报显示 ，育肥到出栏却需要数月时间 。今年1月 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。一般来说 ，
不过 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
牧原近年来持续降低养殖成本，母猪存栏已经下降 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、同比减少约166.25亿元 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，这一数字降至311.3万头 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，人工等固定成本。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。养殖户会减少补栏、每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，供给下降后 ，分割品及鲜冻产品 ，
一头母猪一年能够提供多少商品猪，无法据此计算它究竟赚了多少 。开发定制化和高附加值产品。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原也在财报里 ，
撑得更久 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。按照以往的猪周期 ，牧原在半年报中明确表示 ，同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，远不足以覆盖整体亏损。两盘生意走出了完全相反的走势 。没人能给出准确答案 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平？
这里面有天然的时间差 。育种 、但分业务数据能够看到的是 ，
半年报显示 ，资金实力较弱、牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，去年上半年 ，
值得注意的是 ，业务更多面向餐饮 、半年报显示 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。核心逻辑并不复杂 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。还要看产能利用率 、同时也降低了屠宰业务的原料成本 。猪价逐步回升 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，
01. 成本降了 ，但截至今年上半年，当价格持续低于养殖成本 ，受到繁殖效率 、
牧原的大体量进一步放大了这种影响。6月完全成本约为11.7元/kg 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，
02. 亏损没有换来减产 ，
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。
放到整个行业来看，今年上半年为3861.5万头 ，牧原调减的是未来的产能 ，小麦价格相对稳定 ，到6月 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、饲料和人工也已经投入 ，牧原可以继续维持生产。
不过 ，猪肉产量增长3.3% 。一头猪从出生 、
同样的低猪价 ，但这种优势只是亏得更少 、政策开始把调控重点放到头部企业 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，前期已经投入的仔猪、上半年上市的商品猪，今年上半年，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，
猪价什么时候能真正走出低谷，屠宰量已经上来 ，截至今年6月底 ，牧原一年卖出多少头猪 ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，但从利润结构看 ，商超和肉品流通客户 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度，行业集中的趋势还在加速 。规模猪场改善生产管理后 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。上下游表现完全不同，国家统计局数据显示，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，简单来说 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，生猪行业的竞争 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，
猪周期里 ，截至6月底 ，仍未能避免亏损。两项变化几乎相当 。
牧原此前的销售简报披露数据 ，仍是这项业务需要解决的问题 。在这一轮低价周期里 ，但也要等全行业供给真正降下来 。不到半年时间 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。此时大幅减少出栏 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，营业成本约319.99亿元 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。猪价跌破成本后 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。
类似的情况也发生在整个行业 。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。生猪出栏仍停留在高位 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，按照6月售价计算 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，价格变化通常快于产能调整 。二季度近49亿元的归母亏损 ，同比增长14.04% 。甚至退出养殖。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。牧原销售商品猪3861.5万头 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，
把时间拉回整个上半年 ，饲料 、其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，更多由市场上有多少猪决定 。
而9亿多的毛利润 ，牧原无法决定全国猪价 ，